【讀書筆記】投資最重要的事-Howard Marks （下）
這篇延續上一篇的讀書筆記（延伸閱讀：投資最重要的事-Howard Marks （上）），繼續分享這本投資者必看書本的內容筆記。在投資這條路上，觀念很多時候比技術來得重要，觀念和思維正確了，整體大方向就比較不會出問題。這本Howard Marks的書股癌和Miula都有推薦，所以可以的話最好能買一本來好好讀一讀。這裡分享的只是我個人覺得重要或有意思的句子而已（我看的這本是簡體版，所以有些用詞和翻譯會和繁體的不太一樣，章節也比繁體多了一章）。
內容目錄
讀書筆記
第 11 章 逆向投資
1、在別人沮喪地拋售時買進、在別人興奮地買進時拋售需要最大的勇氣，但它能帶來最大的收益。 —約翰•鄧普頓爵士
2、因此，投資成功的關鍵在於逆勢而行：不從眾。那些意識到他人錯誤的人可以通過逆向投資而獲利豐厚。
3、低買高賣”是一句古老的名言，但是被捲入市場周期中的投資者卻常常反其道而行之。正確的做法應該是逆向投資：在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出。
4、最終獲利最高的投資行為，是我們所定義的逆向投資：在所有人賣出時買進（因而價格很低），或者在所有人買進時賣出（因而價格很高）。
5、我發現投資最有趣的一件事是它的矛盾性：最顯而易見、人人贊同的事，最終往往被證明是錯誤的。
6、買進人人喜歡的股票不會賺大錢，買進被大眾低估的股票才會賺大錢。
7、簡而言之，傑出投資有兩個基本要素：看到別人沒看到或不重視的品質（並且沒有反映在價格上）；將這種品質轉化為現實（或至少被市場接受）。通過第一點應明確的是，傑出投資的進程始於投資者的深刻洞察、標新立異、特立獨行或早期投資。這就是為何成功投資者多寂寞的原因。
8、懷疑態度是深入了解資產負債表、了解最新財務工程奇跡或那些不容錯過的故事的必要條件……只有懷疑論者才能分得清聽起來不錯、實際也不錯，以及聽起來不錯、實則糟糕的東西。
9、大眾在市場達到頂峰時樂觀，在市場跌到谷底時悲觀，顯然這是不對的。因此，為了獲利，我們必須對頂峰時普遍的樂觀和谷底時盛行的悲觀持懷疑態度。
第 12 章 尋找便宜貨
1、構成我們所尋找的傑出投資的要素是什麼？正如我在第4章所提到的，價格是主要因素。我們的目標不在於“買好的”，而在於“買得好”。因此，關鍵不在於你買什麼，而在於你用多少錢買。
2、事實上，多數便宜貨的形成過程與分析無關，重要的是考慮它背後的心理因素，以及它的驅動因素：受歡迎程度的變化。
3、如果提煉成一句話，我會說：便宜貨存在的必要條件是感覺必須遠不如現實。也就是說，最好的機會通常是在大多數人不願做的事情中發掘出來的。畢竟，如果人人都感覺不錯並願意加入的話，它的價格就不會那麼低廉了。
4、便宜貨的價值在於其不合理的低價位—因而具有不尋常的收益–風險比率，因此它們就是投資者的聖杯。
5、投資者可能會因心理弱點、錯誤分析或拒絕進入不確定領域而犯錯。這些錯誤為能夠看到別人錯誤的第二層次思維者創造了便宜貨。
第 13 章 耐心等待機會
1、市場不是有求必應的機器，它不會僅僅因為你需要就提供高額收益。－ 彼得•伯恩斯坦
2、並不是總有偉大的事情等著我們去做，有時我們可以通過敏銳的洞察和相對消極的行動將成果最大化。耐心等待機會—等待便宜貨—往往是最好的策略。
3、結合我們所處的環境適當地投資才是明智之舉。事實上，除此之外其他任何做法都是行不通的。
4、投資最大的優點之一是，只有真正作出失敗的投資時才會遭受損失。不作失敗的投資就沒有損失，只有回報。即使會有錯失制勝機會的不良後果，也是可以容忍的。
5、你無法創造並不存在的投資機會。堅持追求高收益是最愚蠢的做法—這個過程會榨乾你的利潤。願望不會憑空創造機會。
6、在低收益環境中得到較高收益，需要具備逆流而上的能力，以及找到相對較少的制勝投資的能力。這必須建立在高超技巧、高風險承擔和良好運氣相結合的基礎上。
7、在危機中關鍵要做到遠離強制賣出的力量，並把自己定位為買家。為達到這一標準， 投資者需要做到以下幾點：堅信價值，少用或不用杠杆，有長期資本和頑強的意志力。在逆向投資態度和強大資產負債表支撐下，耐心地等待機會，便能在災難中收獲驚人的收益。
第 14 章 認識預測的局限性
1、想到自己不知道某些事情令人憂心，而想到這個世界在被一群自以為是的人控制著，更令人恐懼。 － 阿莫斯•特沃斯基
2、賠錢的人有兩種：一無所知的和無所不知的。 － 亨利•考夫曼
3、對細節關注越多，越有可能獲得知識優勢。通過勤奮的工作和專業的技術，我們能比旁人知道更多關於個別公司和證券的信息，但想要在對於整個市場和經濟的認知上做到這一點就很難。因此，我建議大家要努力做到“知可知”。
4、投資者應盡量弄清自己在周期和鐘擺中所處的階段。這不會令未來變得可知，但它能幫助人們為可能的發展作好準備。
5、像許多預言家一樣，經濟學家們都緊盯著後視鏡駕駛。他們只能告訴我們有什麼東西存在，卻不能告訴我們要去向何方。這驗證了那句老話“準確預測很難，預測未來更難”。由此推而可知：預測過去是再簡單不過的一件事。
6、多數時候人們會根據既往預測未來；人們不一定是錯的：未來多數時候在很大程度上是既往的重演。從這兩點出發，可以得出“預測在大多數時間裡是正確的”的結論：人們通常會根據既往經驗作出通常準確的預測。
7、某些在關鍵時刻作出的預測能最終被證實是對的，表明準確地預測關鍵事件是有可能的，但同一個人持續作出準確預測是不太可能的。總而言之，預測的價值很小。
8、認為可以掌握未來的投資者會採取武斷行動：定向交易、集中倉位、杠杆持股、寄希望於未來的增長— 換句話說，行動的時候不把預測風險考慮在內。
9、那些認為不能掌握未來的投資者會采取截然不同的行動：多元化、對衝、極少或者不用杠杆、更強調當前價值而不是未來增長、高度重視資本結構、通常為各種可能的結果作好准備。
10、第一種投資者在經濟崩潰之前會做得更好。但是當崩潰發生時，第二種投資者會有更充分的准備和更多的可用資本（以及更好的心態）從最低點抄底獲利。
11、“預測未來是否有用”的問題，不是單純的好奇或學術探討。它對投資者行為有或應有重大影響。如果行動決策的結果將來才能揭曉，那麼很顯然，你對未來能否預測的看法， 將會決定你采取不同的行動。
第 15 章 正確認識自身
1、我們或許永遠不會知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。
2、在投資領域裡……周期最可靠。基本面、心理因素、價格與收益的漲跌，提供了犯錯或者從別人的錯誤中獲利的機會。這些都是已知的事實。
3、我們不知道一個趨勢會持續多久，不知道它何時反轉，也不知道導致反轉的因素以及反轉的程度。但是我相信，趨勢遲早都會終止。沒有任何東西能夠永遠存在。
4、即使我們不能預測周期性波動的時間和幅度，力爭弄清我們處於周期的哪個階段並采取相應的行動也是很重要的。
5、如果能夠成功預測鐘擺的擺動並采取正確的行動該多好，但這無疑是一個不切實際的願望。我認為以下做法更為合適：第一，當市場已經到達極端的時候，保持警惕；第二，相應地調整我們的行為；第三，最重要的是，拒絕向導致無數投資者在市場頂部或底部犯下致命錯誤的群體行為看齊。
6、對自身處境的正確認識會為我們了解未來事件、採取相應對策提供寶貴的洞見，這就是我們希望得到的一切。
7、了解未來很困難，但是了解現在沒有那麼難。我們需要做的是“測量市場溫度”。保持警覺和敏銳，我們就能夠判斷出其他人的行為，並據此判斷我們應采取的行動。
8、簡而言之，我們必須力求了解我們身邊所發生的事情的含義。當其他人盲目自信、積極買入時，我們應加倍小心；當其他人不知所措或恐慌性拋售時，我們應該更加積極。
9、我們能夠在現狀觀察的基礎上得到出色的投資決策，而不必猜測未來。
10、很少有戰略戰術決策不受周圍環境影響的領域。我們踩油門的力度取決於道路是空曠還是擁擠。高爾夫球手根據氣流選擇球杆。我們隨天氣變化選擇外套。投資行為難道不應受投資環境的影響？
11、很多人根據他們對未來的預測努力調整自己的投資組合。但同時大多數人必須承認，未來的能見度並不很高。這就是為什麼我強調要順應當前現實及其影響，不要寄希望於明確的未來。
12、市場在周期性運動，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點。這是危險還是機遇？投資者該如何應對？我的回答很簡單：努力了解我們身邊所發生的事情，並以此指導我們的行動。
第 16 章 重視運氣
1、每隔一段時間，就會有一個在不可能或不明朗的結果上下了高風險賭注的人，結果他看起來像個天才。但我們應該認識到，他之所以能夠成功，靠的是運氣和勇氣， 而不是技能。
2、事實上，投資很大程度上受運氣支配。有些人喜歡把它叫 做“偶然性”或“隨機性”，這些詞聽起來的確比“運氣”更加高深。但歸根結底它們都是同一件事：我們作為投資者所取得的成功深受偶然因素的影響。
3、在評判投資結果是否具有可重復性時，我們必須考慮隨機性對投資經理的表現的影響，必須考慮他們的業績靠的是技能還是單純的運氣。
4、短期來看，很多投資之所以成功，只是因為在對的時間做了對的事情。我一直在 說，成功的關鍵在於進取精神、時機和技能，而某些在對的時間有足夠進取精神的人不需要太多技能。
5、決策的正確性無法通過結果來判斷，然而人們就是這麼做的。好決策指的是決策當時的最佳決策，而根據定義，此時的未來還是未知數。因此，正確的決策往往是不成功的，反之亦然。
6、一次意外的成功足以建立良好的聲譽，但顯然，一次意外的成功有可能來自單一的隨機性因素。這些“天才”中，很少有人能夠連續對兩次或三次。因此，在判斷投資經理的能力時，大量的觀測數據—多年數據—是必不可少的。
7、也許最終導致決策成功的是一個完全不可能的、純粹靠運氣的事件。在這種情況下， 決策—即使已被證實是成功的—也有可能是不明智的，決策的失誤會被既往可能發生的諸多其他歷史所證實。
8、決策的質量並不取決於結果。隨後發生的事件導致決策成功或不成功，而這些事件往往出人意料。
9、投資者往往會忽視短期收益和短期損失可能都是假像的事實，忽視深度挖掘並理解造成短期收益和短期損失的原因的重要性。
10、考慮到我們不能確切地預知未來，我們必須通過堅定持股、分析性認識持股、在時機不佳時減少買入等途徑來保持我們的價值優勢。
11、為了提高成功機會，我們必須在市場極端情況下採取與群體相反的行動：在市場低靡時積極進取，在市場繁榮時小心謹慎。
12、與世界不確定的認識相伴而行的其他表現為：適度尊重風險，知道未來不能預知，明白未來是概率分布的並相應地進行投資，堅持防御性投資，強調避免錯誤的重要性。在我看來，這就是有關聰明投資的一切。
第 17 章 多元化投資
1、有老投資者，有大膽的投資者，但沒有大膽的老投資者。
2、在主流股票市場中主動得分對投資者未必有好處。相反，投資者應該盡量避免輸球。我認為這是一個十分引人入勝的投資觀點。
3、即使經驗豐富的投資者都可能打出失誤球，擊球過於主動更容易輸掉比賽。因此，防守—重點在於避免錯誤—是每一場偉大投資遊戲的重要組成部分。
4、攻守選擇沒有對錯之分。條條大路通羅馬，你的決策必須基於你的性格與學識、你對自己能力的信任程度、你所在的市場以及你為之工作的客戶的特點。
5、防御型投資有兩大要素。第一要素是排除投資組合中的致敗因素，最好的實現方法 是：廣泛盡職調查、提高入選標准、要求低價和高錯誤邊際，不要輕易下注在沒有把握的持續繁榮、樂觀預測和發展上。
6、第二要素是避開衰退期，特別要避免暴露在崩潰危機下。除了前面提到的要排除投資組合中的致敗投資外，防守還需要投資組合多元化、限制總風險承擔並以整體安全為重。
7、集中化（多元化的反義詞）和杠杆是進攻的表現。它們起效時會擴大收益，反之會增加損失；積極進取策略會導致投資結果比高點更高或比低點更低。
8、在逆境中確保生存與在順境中將收益最大化是相矛盾的，投資者必須在兩者之間作出選擇。
9、在獲取高額收益和避免損失這兩種投資方法中，我認為後者更為可靠。獲利通常取決於對未來事件的正確判斷，而將損失最小化只需有形資產價值已知、大眾預期穩健並且資產價格較低即可。經驗告訴我，後者也許更具可持續性。
10、我相信在許多情況下，避免損失和衰退比重復成功更容易，因此風險控制更有可能為長期優異表現打下堅實的基礎。據我所知， 最好的投資者具備以下特征：敬畏投資，要求物有所值和高錯誤邊際，知所不知，知所不能。
11、在投資中，幾乎所有東西都是雙刃劍。選擇承擔更高風險、以集中化代替多元化、利用杠杆放大收益都各有利弊。唯一的例外是個人技術。
12、在善於思考的投資者看來，防守能取得較好的穩定收益，而進攻往往承載著過多無法實現的夢想。就我來說，我的選擇是防守。
13、防御型投資聽起來很高深，不過我可以將它簡化為：敬畏投資！擔心損失的可能性。擔心有自己不知道的東西。擔心自己雖能做出高質量的決策，但仍會遭受厄運和突發事件的打擊。敬畏投資能避免自大，令你保持警惕和大腦活躍；能令你堅持充足的安全邊際，提高投資組合應對惡劣形勢的能力。如果不犯錯誤，制勝投資自然會來。
第 18 章 避免錯誤
1、在我看來，設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。後者有時會實現， 但偶爾失敗可能會導致嚴重後果。前者可能是我們可以更經常做的，並且更可靠……失敗的結果也更容易接受。
2、我認為錯誤原因主要是分析/思維性的，或心理/情感性的。前者很簡單：我們收集的信息太少或不準確。或許我們採用了錯誤的分析過程，導致計算錯誤或遺漏了計算步驟。
3、有很多導致錯誤的心理/情感因素：貪婪和恐懼，自願終止懷疑和懷疑、自負和嫉妒、通過風險承擔追求高額收益、高估自己的預測能力的傾向。另一個重要的錯誤是沒有正確認識到市場周期和市場的狂熱，並選擇了錯誤的方向。
4、投資者之所以投資，是希望投資能帶來投資結果，他們的分析會集中在可能發生的情況上。但是一定不要只盯著預期發生的事而排除其他可能性……不要過度承擔風險和杠杆，否則不利結果會摧毀你自己。
5、當心理因素導致某些投資者持有極端觀點並且無法被其他人的觀點抵消時，就會導致價格過高或過低。這就是泡沫和崩潰的根源。
6、避免錯誤關鍵的第一步是保持警惕。貪婪與樂觀相結合，屢屢導致人們追求低風險高收益的策略，高價購進熱門股票，在價格已經走高時仍抱著增值期望繼續持有股票。
7、市場就是課堂，每天在傳授著各種經驗教訓。投資成功的關鍵在於觀察和學習。
8、心理和技術因素可以影響基本面。長期來看，價值的創造和毀滅由經濟趨勢、公司盈利、產品需求及管理水平等基本面因素驅動。但在短期來看，市場對投資者心理和技術因素高度敏感，影響著資產的供需。事實上，我認為自負是最大的短期影響因素。
9、杠杆會放大收益，但不會增加價值。利用杠杆大力投資高承諾收益或高風險溢價的特價資產是很有意義的。但是利用杠杆買進過多低收益或低風險價差的資產—換句話說，已經被完全定價或過高定價的資產—可能是非常危險的。企圖利用杠杆把低收益轉化為高收益的嘗試是毫無意義的。
10、對你周圍的不合格資金的供需關係以及人們想花掉資金的迫切程度保持警惕。
11、除了作為（如買進）和不作為（如沒有買進），還有錯誤並不明顯的時候。當投資者心理平靜、恐懼與貪婪平衡時，資產價格相對於價值可能是公允的。在這種情況下可能不需要采取緊急行動，知道這一點也很重要。
第 19 章 增值的意義
1、增值型投資者的表現是不對稱的。他們獲得的市場收益率高於他們蒙受的損失率……只有依靠技術，才能保證有利環境中的收益高於不利環境中損失。這就是我們尋找的投資不對稱性。
2、就風險與收益來看，達到與市場一致的表現並不難，難的是比市場表現得更好：增值。這需要卓越的投資技術和深刻的洞察力。
3、“戰勝市場”和“卓越投資”相去甚遠。關鍵不僅在於你的收益是多少，而且在於你為獲取收益所承擔的風險有多大。
4、單單一年的結果基本上是反映不出技術的，尤其當結果與符合投資者風格的預期收益相一致時。
5、高風險承擔者在市場上漲時獲得高額收益，或保守型投資者在市場下跌時最小化損失，相對來說也很難說明什麼。關鍵在於他們的長期表現，以及他們在與自身風格不相符的市場環境中所取得的表現。
6、在投資中，一切都有利有弊並且是對稱的，只有卓越技術除外。只有依靠技術才能保證在有利環境中的收益高於在不利環境中的損失。這就是我們尋找的投資不對稱性。卓越技術是獲得不對稱投資的先決條件。
7、如果我們能持之以恆地做到在市場衰退時損失更少、在市場上漲時充分參與，那麼原因只有一個：α系數，或技術。
8、這是一個增值型投資的例子，已歷經數十年的驗證，只能是投資技術使然。不對稱性—上漲時的收益高於下跌時的損失，並且超過單純投資風格所致的結果—應成為每一位投資者的目標。
第 20 章 最重要的事
1、成功的投資或成功的投資生涯的基礎，是價值。你必須清楚地認識到你想買進的東西的價值。價值包括很多方面，並且有多種考察方法。簡單來說，就是賬面現金和有形資產價值、公司或資產產生現金流的能力，以及所有這些東西的增值潛力。
2、你必須以可靠的事實和分析為基礎，建立並堅持自己的價值觀。只有這樣，你才能知道買進和賣出的時機。只有擁有良好的價值感，你才能培養在資產價格高漲並且人人認為會永遠上漲的時候獲利的紀律，或在危機時甚至價格日益下跌時持倉，並以低於平均價格買進的勇氣。
3、價格和價值的關系是成功投資的關鍵。低於價值買進是最可靠的盈利途徑，高於價值買進則很少奏效。
4、風險規避—適度的風險規避是理性市場必不可少的組成部分—有時過少，有時過度。投資者在這方面的心理波動是產生市場泡沫和崩潰的重要原因。
5、大多數趨勢—看漲與看跌—最終總會發展過度。較早意識到這一點的人會因此而獲利，較晚參與進來的人則因此而受到懲罰。由此推導出我最重要的一句投資格言：“智者始而愚者終。”抵制過度的能力是罕見的，但卻是大多數成功投資者所具備的重要特質。
6、雖然我們不知道將去向何處，但我們應該知道自己身處何方。我們可以通過周邊人的行為推知市場處在周期中的哪個階段。當其他投資者無憂無慮時，我們應小心翼翼；當投資者恐慌時，我們應變得更加積極。
7、“定價過低”絕不等同於“很快上漲”。這就是我第二句重要的格言：“過於超前與犯錯沒有區別。”在證明我們的正確性之前，我們需要足夠的耐心與毅力長期堅持我們的立場。
8、大多數投資者都簡單地把注意力放在收益機會上。一些領悟力較高的人認識到理解風險和獲取收益同等重要，但是極少投資者具備了解相關性這一控制投資組合整體風險的關鍵因素所需的素質。
9、大多數投資者認為多元化指的是持有許多不同的東西，很少有投資者認識到，只有投資組合中的持股能可靠地對特定環境發展產生不同的反映時，多元化才是有效的。
10、風險控制是防御型投資的核心。防御型投資者不僅會努力做正確的事，還非常強調不做錯誤的事。因為在逆境中生存與在順境中將收益最大化是相矛盾的，所以投資者必須決定兩者之間的平衡。防御型投資者更注重前者。
11、錯誤邊際是防御型投資的關鍵要素。盡管在未來按照預期發展時大多數投資都會成功，但是在未來不按預期發展時，錯誤邊際能夠保證結果的可接受性。投資者獲得錯誤邊際的方法有：強調當前有形而持久的價值，只在價格低於價值時買進，避免使用杠杆，多元化投資。
12、我最喜歡的第三句投資格言是：“永遠不要忘記一個6英尺高的人可能淹死在平均5英尺深的小河裡。”
13、風險控制和錯誤邊際必須時刻在你的投資組合中體現出來。
14、投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認識到我們無法預知宏觀未來。因此，投資者的時間最好用在獲取“可知”的知識優勢上：行業、公司、證券的相關信息。你對微觀越關注，你越有可能比別人了解得更多。
15、最成功的投資者在大部分時間裡都“接近正確”，這已經遠比其他人做得更好了。
16、只有擁有非凡洞察力的投資者才能穩定而正確地預測支配未來事件的概率分布，並發現隱藏在概率分布左側尾部的不利事件下的潛在風險補償收益。
博客來買書去
這本書個人覺得是很值得買來看的，而且值得一看再看。一開始還沒有投資經驗時看，和進市場打滾一陣子後再看，感覺和體悟應該會不太一樣。正所謂“市場沒有新鮮事，但總有新鮮人”，也許知道了正確的投資觀念，在市場待一段時間後，才能體會這句話的意思吧。
結論
不管是投資菜雞或老司機，這本書都很值得一看再看。有時候回歸到自己投資本質的觀念和想法，也許才是一切成功或失敗的關鍵原因。身為一個投資小菜雞，書中很多東西我目前還體會不到，但作者Howard Marks的確提到了很多投資者要注意的觀念和容易犯的錯誤。不過有句話說：當局者迷，旁觀者清。很多時候當自己深於那種處境時，總是無法理性的判斷應該的作為，人性永遠是最難克服的挑戰。
這兩篇筆記是我自己在看書時把重要或有意思的句子給記下來，然後整理出這兩篇文章。大家還是自己把書找來從頭看過一遍比較好，畢竟有些我沒有記下來的可能也是重要的東西。
