【讀書筆記】投資最重要的事-Howard Marks （上）

最近在股癌和一些投資節目中都有聽到推薦這本書：Howard Marks的“投資最重要的事”，所以就去找來看了。前陣子開始在研究投資和股票的東西（延伸閱讀：在菲律賓也能玩eToro），所以相關投資推薦的書也會去關注和了解。股癌在節目中提過幾次Howard Marks的投資觀念，可見他對投資的看法和觀點對我們是很有幫功的。所以在想投資路上少走些冤枉路的人，除了收聽股癌之類的節目外，多看這類書也是需要的。

我在看這本書時，把我覺得重要或有意思的話做了筆記，在這裡和大家分享。當然這只是我自己認為重要或值得記下來的部分，想要更詳細了解還是建議把這本書找來看吧！對了，我看這本是簡體版的，所以有些翻譯或用詞可能和繁體版的不同，當然意思是一樣的。這本書有20章（繁體版有21章），這篇的筆記是1-10章的內容，下半部章節的筆記就在另一篇分享。

內容目錄

讀書筆記

簡介

重要的是，理念源自持之以恆的警醒。你必須要知道世界上正在發生什麼，也必須要知道這些事件將導致什麼結果。只有這樣，你才能在類似的情況再次出現時吸取教訓。

第 1 章學習第二層次思維

1、我認為這就是成功投資的定義：比市場及其他投資者做得更好。為了實現這一目標，你需要有良好的運氣或者非凡的洞察力。單純靠運氣是行不通的，所以你最好把精力集中在提高自己的洞察力上。

2、投資，就像經濟一樣，更像一門藝術而不是科學。這意味著它可能會有一些棘手。

3、世界上的任何訓練都無法讓運動員長得更高。訓練洞察力幾乎與提高身高一樣難。

4、為了將你自身與他人區別開來，突破常規有助於你擁有與眾不同的想法，並且以與眾不同的方式處理這些想法。

5、為了取得優異的投資結果，你必須對價值持有非常規性的並且必須是正確的看法。這並不容易。

6、第二層次思維者知道，為了取得優異的業績，他們必須具備信息優勢或分析優勢，或二者兼具。他們時刻警惕，以防失察。

第 3 章准確估計價值

1、價值投資追求的是低價。價值投資者通常會考察收益、現金流、股利、硬資產及企業價值等財務指標，並強調在此基礎上低價買進。價值投資者的首要目標是確定公司的當前價值，並在價格足夠低時買進公司證券。

2、真正的選擇似乎並不在價值和成長之間，而在當前價值和未來價值之間。成長型投資賭的是未來可能實現也可能無法實現的公司業績，而價值投資主要建立在分析公司當前價值的基礎之上。

3、成長型投資關心未來，而價值投資強調當前，但不可避免地要面對未來。

4、不懂利潤、股利、價值或企業管理的投資者完全不具備在正確的時間做正確的事情的決斷。周圍的人都炒股賺錢的時候，他們不可能懂得：股票價格已經過高，因此要抵制進場的誘惑。市場自由落體的時候，他們也不可能有堅定地持有股票或以極低的價格買進股票的自信。

5、價值投資取決於對價值的准確估計。如果沒有對價值的准確估計，那麼對於投資者來說，任何取得持續成功的希望都僅僅是希望。如果沒有對價值的准確估計，那麼你可能會高價買進你以為的特價股。如果你買價過高，那麼只有在價值出乎意料地顯著提高、市場強勁或辨別能力更差的買家出現時，你才能脫身。

6、如果你已經選定價值投資法投資，並且已經計算出證券或資產的內在價值，接下來還有一件重要的事：堅定地持有。因為在投資領域裡，正確並不等於正確性能夠被立即證實。

7、對於投資者來說，持續正確很難。而永遠在正確的時間做正確的事是不可能的。我們價值投資者所能期待的最好結果是知道資產的准確價值，並在價格較低時買進。但是今天這樣做了，並不意味著明天你就能賺錢。對價值的堅定認知有助於你從容面對這種脫節。

8、隨著價格的上漲，需求數量下降。換言之，價格較高時，需求量較少，價格較低時，需求量較大。這就是商品打折時商店的銷量更大的原因。

9、估價正確卻不堅定地持有，用處不大。估價錯誤卻堅定地持有，後果更糟。這句話表明恰到好處是多麼困難。

10、在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了解內在價值；同時你必須足夠自信，堅定地持股並不斷買進，即使價格已經跌到似乎在暗示你做錯了的時候。哦，對了，還有第三個基本要素：你必須是正確的。

第 4 章價格與價值的關係

1、成功的投資不在於“買好的”，而在於“買得好”。

2、在橡樹資本管理公司我們說，“好的買進是成功賣出的一半”，意思是說，我們不花太多時間去考慮股票的賣出價格、賣出時機、賣出對像或賣出途徑。如果你買得足夠便宜，那麼最終這些問題的答案是不言而喻的。

3、不過大多數情況下，證券的價格至少還受到其他兩個重要因素的影響：心理和技術（也是價格短期波動的主要決定因素）。

4、投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時候買進是最危險的。在那個時候，一切利好因素和觀點都已經被計入價格中，而且再也不會有新的買家出現。

5、最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒人喜歡的時候買進。假以時日，一旦證券受到歡迎，那麼它的價格只可能向一個方向變化：上漲。

6、以低於價值的價格買進。在我看來，這才是投資的真諦—最可靠的賺錢方法。

第 5 章理解風險

1、風險意味著可能發生的事件多於確定發生的事件。 —埃爾羅伊•迪姆森

2、投資只關乎一件事：應對未來。沒有人能夠確切地預知未來，所以風險是不可避免的。因此，應對風險是投資中一個必不可少的（我認為是根本的）要素。

3、正確的表述是：為了吸引資本，風險更高的投資必須提供更好的收益前景、更高的承諾收益或預期收益，但絕不表示這些更高的預期收益必須實現。

4、前瞻性研究表明，多數風險都具有主觀性、隱蔽性和不可量化性。

5、訓練有素的投資者對於在特定環境中出現的風險是有判斷的。他們判斷的主要依據是價值的穩定性和可靠性，以及價格與價值之間的關系。其他東西也會納入他們的考慮範圍，但其中大部分可歸結到以上兩個因素。

6、理解風險的關鍵是：風險很大程度上是一個見仁見智的問題。即使是在事件發生之後，也難以對風險有明確的認識。

7、投資風險很大程度上事先是觀察不到的—除了那些有非凡洞察力的人—甚至在投資退出之後也一樣。正因如此，我們見到過的許多金融大災難都沒能被成功地預測，人們也沒能很好地管理風險。

8、承擔風險與否的決策建立在常態再現的期望之上。在大多數情況下，確實如此。但是，異常事件時有發生……不可能的事件也偶有發生。

投資一定要了解風險 — Photo by Hunters Race on Unsplash

第 6 章識別風險

1、無論基本面有多好，人類的貪婪與犯錯傾向都會把事情搞得一團糟。

2、風險意味著即將發生的結果的不確定，以及不利結果發生時損失概率的不確定。

3、高風險主要伴隨高價格出現。無論是對被估價過高從而定價過高的單項證券或其他資產，還是對在看漲情緒支持下價格高企的整體市場，在高價時不知規避反而蜂擁而上都是風險的主要來源。

4、在牛市中—通常是在牛市已經持續一段時間的時候—人們往往會說：“風險是我的朋友。承擔的風險越多，收益就越大。給我更多的風險吧。”

5、普遍相信沒有風險本身就是最大的風險，因為只有當投資者適當規避風險時，預期收益中才會包含風險溢價。

6、關於風險控制的神話很少有成真的。風險是不能被消除的，它只能被轉移和分散。令這個世界看起來風險更低的進展通常是虛幻的，由此呈現出的美好景象往往有導致風險增高的傾向。這些都是我們在2007年得到的重要教訓。

7、認為風險已經消失的看法是最危險的風險源頭之一，也是促成泡沫的主要因素。在市場的鐘擺達到最高點時，認為風險很低以及投資一定能獲利的信念令人群激動不已，以致他們喪失了對損失應有的警惕、擔憂及恐懼，只對錯失機會的風險耿耿於懷。

8、投資風險主要源自過高的價格，過高的價格往往源自過度樂觀、懷疑不足以及風險規避不足。可能的基本因素包括安全投資的低預期收益、高風險投資近期的良好表現、強勁的資金流入以及貸款的易得性。關鍵在於理解到底是什麼在影響這類事件的發生。

9、我堅信，最大的投資風險存在於最不容易被察覺的地方。

10、在所有人都相信某種東西有風險的時候，他們不願購買的意願通常會把價格降低到完全沒有風險的地步。廣泛的否定意見可以將風險最小化，因為價格裡所有的樂觀因素都被消除了。

11、狂熱的公眾意見不僅是潛在低收益的源泉，還是高風險的源泉。

第 7 章控制風險

1、歸根結底，投資者的工作是以營利為目的聰明地承擔風險。能夠出色地做到這一點，是最好的投資者與其他投資者之間的區別。

2、在我看來，傑出投資者之所以傑出，是因為他們擁有與創造收益的能力同樣傑出的風險控制能力。

3、過去沒有出現不利環境不代表不需要風險控制，即使結果顯示當時可以不必進行風險控制。

4、重要的是要意識到，即使沒有發生損失，風險也有可能存在。因此沒有損失並不一定意味著投資組合是安全的。

5、風險控制在繁榮期是觀察不到的，但依然是必不可少的，因為由盛轉衰是輕而易舉的。

6、控制投資組合風險是一項非常重要而有價值的工作。然而，風險控制的成果僅僅表現在並未發生的損失上。在繁榮期進行這種“如果……將會”的推斷是很難的。

7、歸根結底，投資者的工作是以盈利為目的聰明地承擔風險。能夠出色地做到這一點，是最好的投資者與其他投資者之間的區別。

8、貫穿長期投資成功之路的，是風險控制而不是冒進。在整個投資生涯中，大多數投資者取得的結果將更多地取決於致敗投資的數量及程度，而不是制勝投資的偉大。良好的風險控制是優秀投資者的標志。

第 8 章關注周期

1、我認為，牢記萬物皆有周期是至關重要的。我敢肯定的東西不多，但以下這些話千真萬確：周期永遠勝在最後。任何東西都不可能朝同一個方向永遠發展下去。樹木不會長到天上。很少有東西歸零。堅持以今天的事件推測未來是對投資者健康最大的危害。

2、我們永遠不知道未來會發生什麼，但是我們可以為可能性作好准備，減少它們所帶來的痛苦。

3、事物的盛衰和漲落是基本原理，經濟、市場和企業同樣如此：起伏不定。

4、所有這一切都可能會在一秒鐘之內發生逆轉。昨天的一切市場利好對今天的市場都沒好處。

5、周期的極端性主要源自人類的情緒與弱點、主觀與矛盾。

6、周期是自我修正的，周期的逆轉不一定依賴外源性事件。周期的發展趨勢本身就是造成周期逆轉（而不是永遠向前）的原因。因此，我喜歡說的一句話是：禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。

第 9 章鐘擺意識

1、在我看來，貪婪與恐懼的循環是對待風險的態度改變所致。貪婪盛行，意味著投資者更安於風險和以獲利為目的而承擔風險的認知。相反，普遍恐懼則意味著對風險的高度厭惡。

2、總的來說，當投資者風險容忍過度時，證券價格體現的是更高的風險而不是收益。當投資者過度規避風險時，價格體現出來的收益高於風險。

3、對待風險的態度是所有鐘擺式擺動中最強勁的一個。事實上，最近我將投資的主要風險歸結為兩個：虧損的風險和錯失機會的風險。大幅消除其中任何一個都是有可能的，但二者是不可能被同時消除的。

4、投資者心理是主要因素，在它的影響下，鐘擺通常處於擺向端點或從端點擺回的過程中。

5、理論上，恐懼與貪婪是兩個極端，多數時候鐘擺應處於兩極之間，但它在中點停留的時間並不長。

6、鐘擺不可能永遠朝向某個端點擺動，或永遠停留在端點處（盡管擺幅越接近最大時，人們越傾向於將之視為永恆狀態）。

7、與鐘擺類似，投資者心理朝向某個極端的擺動，最終會成為促進反方向回擺的力量。有時，積聚的能量本身就是回擺的原因—也就是說，鐘擺朝向端點擺動時，會受到自身重力的修正。

8、自端點擺回的速度通常更快—因此，比朝向端點擺動的時間要短得多。（或者像我的合伙人謝爾頓•斯通常說的：“氣球泄氣比進氣快得多。”）

9、我們能夠肯定的事情之一是，極端市場行為會發生逆轉。相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動—或永遠停留在端點的人，最終將損失慘重；了解鐘擺行為的人則將受益無窮。

第 10 章抵御消極影響

1、最大的投資錯誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。

2、第一種侵蝕投資者成就的情感是對金錢的渴望，尤其是當這種渴望演變成貪婪的時候。

3、與貪婪相對應的是恐懼—我們必須考慮的第二個心理因素。恐懼就像貪婪一樣，意味著過度。因此恐懼更像恐慌。恐懼是一種過度憂慮，妨礙了投資者采取本應采取的積極行動。

4、第三个因素就是人们容易放弃逻辑、历史和规范的倾向。这种倾向使得人们愿意接受任何能让他们致富的可疑建议……只要说得通就行。

5、投資者往往在貪婪的驅使下，輕易地摒棄或忽略了以往的教訓。

6、當市場、個體或一種投資技術獲得短期高額收益時，它通常會吸引人們的過度（盲目）崇拜。我將這種獲得高額收益的方法稱為“銀彈”。投資者永遠在尋找銀彈，稱其為聖杯或免費的午餐。人人都想要一張無風險致富的門票。然而銀彈並不存在，沒有任何策略能夠帶來無風險的高收益率。沒有人知道所有答案，我們只是人而已。市場是不斷變化的，並且就像許多其他事物一樣，獲得意外利潤的機會是隨著時間的推移而衰減的。

7、第四個造成投資者錯誤的心理因素是從眾（即使群體共識存在顯而易見的荒謬）而不是堅持己見的傾向。

8、一次又一次地，從眾的壓力和賺錢的欲望致使人們放棄了自己的獨立性和懷疑精神，將與生俱來的風險規避拋諸腦後，轉而去相信毫無意義的東西。

9、第五個心理影響是嫉妒。無論貪婪的負面力量有多大，它還有激勵人們積極進取的一面，與之相比，與別人相比較的負面影響更勝一籌。這就是我們所謂的人的天性裡危害最大的一個方面。

10、第六個關鍵影響因素是自負。

11、善於思索的投資者會默默無聞地辛苦工作，在好年份賺取穩定的收益，在壞年份承擔更低的損失。他們避開高風險行為，因為他們非常清楚自己的不足並經常自省。

12、避免在泡沫中賠錢的關鍵是，當貪婪和人為錯誤導致積極因素被高估、消極因素被忽視時，拒絕跟風。

13、一定要記住，當事情看起來“好到不像真的”時，它們通常不是真的。

14、你該用什麼樣的武器提高自己的勝算呢？對內在價值有堅定的認識。當價格偏離價值時，堅持做該做的事。

博客來買書去

如果看完上面我整理的筆記覺得這本書不錯的話，可以去找一本來看。畢竟上面只是我自己整理出來的重點，你自己看時可能會有不一樣的驚喜。當然也不一定要花錢買書，現在網路資源豐富，努力找找也是能找到相關資訊的。

我要去博客來買書

結論

好書通常都不會只看一次，一段時間後再看的感受和心得可能會和之前不一樣。我看書習慣會把書中自己認為有意思或重要的內容給記下來，這樣未來再重拾書本來看時會選擇優先看自己的筆記。不過以前很多筆記都不知道放哪去了，現在想找出來看也找不到，所以乾脆就把筆記放在網路上，這樣就再也不會找不到了。

很多時候投資的觀念和思維比技術性的操作更重要，所以多往這方面下功夫，在投資路上會少一些挫折。也許股海中菜雞和老鳥的差別，一部分也在這些思維和理念吧！

【讀書筆記】投資最重要的事-Howard Marks （上）

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